重點摘要

1. 韓國TVING與Wavve合併計畫推遲，Wavve股東已經準備好，然而TVING股東出現意見分歧。
2. 回顧2023年經營情形與今年以來平台表現，Wavve虧損情況減緩，但卻已經侵蝕資產，同時TVING儘管虧損持續，但在廣告訂閱制與體育轉播開始後使其再度登上最多人使用的韓國本土平台寶座。
3. 兩者合併引起TVING股東的憂慮包括Wavve負債過多且雙方都虧損尚未恢復，但市場仍然看好兩者合併的綜效。

韓國本土OTT平台TVING與Wavve在2023年年底簽署未來合併的合作意向書（MOU）後，走上合併評估與股東協調之路。直到今年第二季結束，韓國OTT市場也悄然出現變化，雙方在這半年多的時間傳出多次合併進度消息，其中亦隨著市場變化出現潛在變數。

TVING坐穩韓國本土OTT用戶冠軍寶座，下一步是超越Netflix？

韓國每日經濟新聞報導引用自數據分析平台Mobile Index，TVING在今年2月以來，使用相關數據有明顯成長。首先是月活躍用戶數（MAU，縮寫自monthly active users）。隨著TVING應用程式的下載次數不斷成長，TVING從今年1月MAU為656萬且從3月開始明顯成長，至5月已達到731萬戶，2到5月期間MAU成長約11%。而另一個數據關係著用戶與平台的緊密程度。今年除了1月Netflix韓國每人平均使用時數511小時，略微超過TVING的507小時以外，2月至5月Netflix使用時數都在500小時以下，而TVING平均月使用時數都超過500小時。

表1、2024年5月韓國主要國內平台與Netflix使用數據比較
資料來源：Mobile Index

TVING在使用時數與MAU的表現是如何分別超越Netflix、Coupang Play？2023年6月底接任TVING執行長的崔珠熙（譯自최주희）表示，公司兩大策略是這波成長的主要功臣之一。首先是TVING在調漲訂閱費後，在2月率先其他本土平台宣布引入廣告制，並在3月啟用，費用僅是無廣告基本方案的一半，並以首月較低月費吸引訂閱戶。

另個重要策略是搶下職棒轉播權。根據韓民族日報報導，韓國職棒聯盟（KBO）在今年2月率先與韓國三大電視臺KBS、MBC、SBS續約轉播權，3年合約合計達到1620億韓圜；3月4日再宣布OTT部分，由TVING的大股東CJ ENM競標成功，取得2024至2026的轉播權，OTT部分未來就會由TVING轉播，2年合約總金額高達1,350億韓圜。兩部分的轉播授權金每年就為KBO進帳990億韓圜。同時參與競標的還有Naver與Daum兩家平台，而TVING的主要對手Coupang Play在更早時取得韓國足球聯賽轉播權而未參與職棒轉播爭奪戰。

體育轉播帶來好處是能帶來賽期的穩定收視人口，3月起TVING兩策略雙頭並起後，MAU就順勢快速成長。然而這並不代表TVING已經順利扭轉虧損情勢，2023年TVING營業收入為3,264億韓圜，虧損達到1,419億韓圜，而上述的策略如果不能刺激收入成長，反而也可能成為營業上的負擔。

Wavve據傳已確認股東同意，但是...

Ｗavve現有最大持股股東是SK集團下的子公司SK Square，以及其他三家韓國主要電視臺KBS、MBC以及SBS。在去年與TVING簽署協議後，Wavve就開始進行評估合併，目前傳出股東已完成協調。

然而隨著合併時間逼近，Wavve股東協議與債務問題浮現。而這一切也都與Wavve岌岌可危的財務狀況有關。韓國時報甚至將這個由三大電視臺所創造的OTT平台經營成績評為失敗，因為開臺以來，除了僅有一年達到12億韓圜盈餘以外，近年都是處於虧損狀態。2023年Wavve營收達到2,480億韓圜，付費用戶訂閱費佔其中2,193億韓圜，相比2022年總營收與訂閱收入，前者衰退256億韓圜，後者成長146億韓圜，顯見2023年Wavve更加依賴訂閱收入，營業虧損則仍然持續。以2022及2023年的數字來看，虧損確實有降低，2022年虧損為1,213億韓圜，在2023年虧損情況減緩至791億韓圜，淨利部分，2022年虧損達到1,351億韓圜，2023年則降至1,179億韓圜。

在這樣財務條件下，韓國媒體開始討論Wavve進行合併的隱憂。首先是今年9月Wavve與三大電視臺股東合約到期，引起國內討論三大電視臺是否可能撤資或售出股權的可能性。這三大電視臺中，以KBS的動向特別引人注意，KBS隨著韓國OTT平台在整體收視市場比例擴大的趨勢下，推出OTT服務KBS+，以自有IP等搶進OTT市場，這也形成在KBS尷尬的OTT播映策略－在KBS+與Wavve同時放送。除此之外，MBC也正在計畫發展FAST業務，該電視臺內容策略部長尹美賢（譯自윤미현）在今年1月接受Media Today訪問時，表示仍在評估MBC內容應授權給OTT或是自行分銷。然而考量Wavve已有一定市場重要性，預期電視臺仍會續約，最新消息是股東亦已經協調完畢，至於股權變動與否仍需觀察。

另個更棘手的問題是債務。從SK集團2023年財報中顯示，Wavve銷售成本與營業支出合計推估達到3,271億韓圜。更嚴重的是其負債達到3,094億韓圜，Wavve資產總額僅有2796億韓圜，這使權益總額轉負成為侵蝕資產的狀態。其中最大筆的負債是，Wavve在2019年11月向韓國創投公司Mirae Assets以及SKS PE，發行推估總面額達2,000億韓圜的私募可轉換公司債（以下簡稱可轉債）。而當時債權人購買條件是Wavve在5年內要上市，如果沒有上市，利率就會以內部報酬率9%計算。考量到Wavve近年財務狀況惡化，這批可轉債連帶3.8%年利率的利息支出對Wavve帶來一定的財務負擔，如今Wavve面臨連年虧損，上市機會渺茫情形下，債權人將債權轉換為股權的可能性降低，甚至利率也將轉為9%加重其利息支出。今年11月將會是這批可轉債的到期時間，在債權人沒有轉換的情形下，假使在11月前TVING與Wavve合併，將由雙方股東共同承擔負債；而假設11月後兩者仍未合併，Wavve就必須償還如今這筆帳面金額已達到2,231億的公司債（2023年底統計）。

可轉債會不會是壓倒合併的最後一根稻草？

剛才我們提到，假使TVING與Wavve如果在11月前完成合併，對TVING而言將會天外飛來一筆龐大負債。對於TVING股東而言，TVING是轉投資公司，在上述種種條件下，TVING的股東整合便出現了異音。

表2、Wavve、TVING股權組成結構

SLL Joong Ang是韓國中央媒體集團下的內容製作公司，近期正面臨韓國整體內容製作成本提高卻供過於求的瓶頸。在合併案上，SLL Joong Ang表達反對意見，認為雙方在虧損中，Wavve還夾帶了這麼大筆的債務，合併案只會加重轉投資虧損。除此之外，對於內容製作端而言，即使兩平台合併，內容製作業者也未必提供獨家內容給合併後的平台，因為Netflix有國際市場管道，允許高成本製作與銷售。而假設平台合併後要求獨家播映，韓國內容製作商利潤有大幅下降的風險。對韓國消費者而言，除非平台自製內容，不然在國內外平台基本上還是能看見韓國影視作品。首爾經濟日報報導還透漏，部分股東表示Wavve應該先清償債務，TVING沒有幫忙還債的義務。而對這樣的攻防，一名不願具名的投資銀行從業人士評論，或許是TVING股東在透過Wavve的弱點向其股東談判要求更有利的合併條件。

韓國媒體輿論原本普遍預測在上半年兩家OTT平台應會完成合併，但上述問題浮現，為合併帶來不確定性與後續隱憂，合併計畫至目前尚未進入韓國公平交易委員會審查。但是，韓國平台如果要與國際平台Netflix競爭，TVING勢必有更多內容需求，以維持市佔率。回顧數據，韓國媒體在近期關注本合併案時都提到兩者MAU合計首度超過Netflix，儘管韓國每人平均訂閱2.1個平台，逕行加總並不代表雙方MAU確實超越Netflix，但市場仍然看好兩者合併後在內容提供、市占率都能發揮經濟規模效益。

#資本力 #平台整併 #TVING #Wavve #體育轉播 #虧損

資料來源1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11​